开始：永安斟酌

　　近期巨额商品走势主要受地缘突破、关税计策等成分影响，市集资金避险情感加剧，其中自然橡胶主力合约大幅下落至万四隔壁。近日宏不雅利空情感有所开释，访佛国储超预期收储，盘面督察震憾探底走势。

　　现时咱们以为自然橡胶估值略偏低，多空博弈不对在于后市宏不雅风险与需求变化层面。供应处于开割过渡期，各产区基本妥当季节性。需求端，国内二季度轮胎企业产销承压，商业摩擦外溢风险增多了更多的不细目性。另外，超预期的收储量仅更正月差而未能激勉单边上升，体现近期胶价的颓势。

　　民众商业口头深度移动重塑的阶段，市集审慎不雅望情感浓厚，盘面走势暂震憾整理看待；产业基本面仍需温文开割施展、制品库存去化情况，冷落恭候试验端利空消化，寻找多配契机。

　　风险点：宏不雅系统性风险；商业链条风险等。

　　一、商业摩擦升级，盘面大跌

　　好意思国总统Trump对商业伙伴征收关税的移动影响边界超出市集预期。我国轮胎企业恒久受到好意思国“双反”等商业狂妄措施的影响，为侧目国外多个国度和地区的商业壁垒加速了国外建厂的步调，主要投建地区取悦在东南亚。但是东南亚成为了这次好意思国加征关税的“重灾地”，而且好意思国海关认真启用的新原产地核查系统将打击中国商品经东南亚转口活动，国内轮胎出口增速存在进一步放缓预期，实质实践情况以及冲击力度待考证。另外，民众经济衰败预期逻辑下，自然橡胶总需求可能发生下滑。

　　图1 好意思国轮胎入口占比图（分国别）

　　巨额商品出现不同经由的下滑，自然橡胶主力合约大幅下落至万四隔壁。近日宏不雅利空情感有所开释，访佛国储超预期收储，盘面督察震憾探底走势。

　　图2 自然橡胶（左轴）与商品指数（右轴）近期走势

　　二、主产区开割过渡期，原料奴隶盘面下落

　　（一）开割基本妥当季节性

　　自然橡胶主产区开启新一轮开割季，全体妥当季节性。国内西双版纳产区现在处于开割过渡期；海南产区处于开割初期，据闻儋州部分胶园发生白粉病并落叶，暂时影响较小，需温文后续发展。越南产区个异国营农场还是运行试割，南部略偏干。泰国北部部分区域试割，南部雨水弥漫测度四月下旬开割。

　　（二）原料奴隶盘面下落

　　云南胶水进干胶厂收购价钱在13.0-13.5元/公斤，胶水进浓乳厂收购价钱13.4-13.5元/公斤独揽，浓乳厂开工较好。

　　泰国产区开割预期偏强，原料奴隶盘面下落，加工利润回到平水隔壁，二季度原料上量后价钱仍有小幅走弱风险。胶水价钱在55.5泰铢/公斤险阻，杯胶价钱在49.5泰铢/公斤险阻，听闻成交量未几。胶水系需求偏弱，水杯价差在6泰铢/公斤，原料端暂无利多驱动，握续温文天气变化。

　　图3 自然橡胶原料价钱（单元：泰铢/公斤，右下图元/吨）

　　三、下流需求增速环比下滑

　　（一）开工下滑

　　国内轮胎企业在一季度保握高产，3月半钢胎平均开工负荷约82%，全钢胎平均开工负荷约68%。其中轮胎出口前置成分访佛关税冲击，赐与市集二季度需求下滑预期。现时开工负荷已缓缓下滑，半钢胎下滑至78%，全钢胎下滑至65%水平。另外好意思国海关认真启用的新原产地核查系统，国内轮胎出口增速存在进一步放缓预期。因此部分企业示意“五一”稽查盘算或提前，实质实践情况待考证。

　　图4 轮胎月度产量（单元：万条）与开工（单元：%）

　　（二）制品库存高企

　　2025年新增产能取悦开释，部分企业销售方法跟进不及，轮胎厂库存天数彰着增多。截止4月17日，半钢胎样本企业平均库存盘活天数在42天；全钢胎样本企业平均库存盘活天数在45天。现时轮胎企业制品库存高企，而国内轮胎代理商进货积极性不高，国外轮胎经销商库存高企，外贸出口订单缩减，企业产销靠近更高的压力。

　　图5 轮胎周度开工与制品库存天数

　　四、牵挂与测度

　　咱们以为现时自然橡胶估值略偏低，而市集审慎不雅望情感浓厚，多空博弈不对在于后市宏不雅风险与需求层面，盘面走势暂震憾整理看待。产业基本面仍需温文开割施展、制品库存去化情况，冷落恭候试验端利空消化，寻找多配契机。

　　风险点：宏不雅系统性风险；商业链条风险等。

株连剪辑：赵念念远